MSCI大考难撼A股格局 业内人士称内部因素决定走向

在A股即将面临MSCI考验时大盘遭遇重创，沪深股市昨日深度调整。业内人士表示，机构预期若MSCI将A股纳入新兴市场指数，届时A股占新兴市场指数的权重约为1.1%，将有200亿至300亿美元的资金从主动型和被动型资产管理公司流入A股。不过，投资者应当理性看待A股纳入MSCI指数的影响。即便A股成功纳入MSCI指数，短期更多是情绪上的催化，而非产生实质影响。大盘能否震荡上行更需关注内部因素的变化。

A股敏感行业板块普跌

本周三MSCI将决定是否将A股纳入其指数，但在MSCI大考前夜，A股遭遇重创。受外围市场普跌影响，沪综指昨日跳空低开，此后维持窄幅震荡，午后逐步走低，尾盘更是出现一波快速跳水，击穿2900点关口，收报于2833.07点，下跌94.09点，跌幅达3.21%，创下三个半月以来最大跌幅。与之相比，深市主要指数表现更为低迷。深成指昨日下跌4.40%，收报于9862.59点，跌破万点大关；中小板指[-4.61%]数昨日下跌4.61%，收报于6495.61点，击穿多条均线；创业板指[-6.03%]数昨日下跌6.03%，收报于2054.71点，跌破2100点关口。

值得注意的是，沪深两市成交额达到5885.21万元，较此前放量，下跌时放量显示前期获利资金集中离场。从资金流向上看，这种资金出逃特征更为明显。昨日沪深股市净流出额达908.09亿元，接近千亿元大关，同时也刷新了4月20日以来的新高。其中，开盘净流出金额达196.25亿元，尾盘净流出金额达326.35亿元。特大单和大单呈现净流出态势，分别为291.97亿元和345.56亿元。中单和小单则分别净买入49.43亿元和602.95亿元。

从行业板块来看，28个申万一级行业板块全线尽墨。银行、有色金属、国防军工和休闲服务指数跌幅相对较小，低于3%，分别下跌1.41%、2.11%、2.58%和2.99%；与之相比，传媒、综合和计算机指数跌幅居前，超过6%，分别下跌6.67%、6.23%和6.02%。

从个股来看，昨日正常交易的2564只股票中，仅有112只股票实现上涨，中国核建、开山股份[10.00% 资金 研报]、英飞拓[10.00% 资金 研报]等17只股票涨停，28只股票涨幅超5%，41只股票涨幅超3%。在下跌的2447只股票中，万里石、量子高科[-10.02% 资金 研报]、天成自控等377只股票跌幅超9%，1399只股票跌幅超5%，2092只股票跌幅超3%。由此来看，个股遭遇普跌，市场赚钱效应熄火。

分析人士指出，端午期间海外市场大幅调整，全球投资者避险情绪高涨，这对A股市场造成冲击。本周A股将进入敏感时间窗口，美联储议息、重要经济数据公布、A股能否纳入MSCI指数都将有进一步结果，不确定性因素增加使得投资者谨慎情绪抬头，稍有风吹草动便大举撤退。

情绪不稳市场波动加大

目前看，十年期国债收益率基本保持窄幅波动，上市公司净利增速并未出现明显回落，依然保持平稳。在此背景下，市场的风险偏好成为决定趋势的重要因素。当前A股恰恰处在一个预期管理的状态中，其中加入MSCI更是在众多预期中最重要的一个。

MSCI在去年6月暂缓将中国A股纳入其新兴市场指数，并对A股市场准入情况提出三类改善要求，具体包括资本管制、额度分配流程及收益所有权分配。经过监管层近1年的努力，对上述三个问题在政策层面做出了明显的改善。2016年4月，MSCI再次对A股进行了评估征询，在三类改善要求基础上，进一步提出A股公司停牌的任意性以及境外设立A股衍生产品限制等两项新问题。5月27日，上交所及深交所对A股上市公司停复牌问题出台新规，大大降低了海外机构投资者对A股随意停牌限制交易权利的担忧。随着政策层面继续跟进完善，A股纳入MSCI新兴市场指数的概率大幅提升。高盛曾表示，有关股票停牌和证券权益拥有人的最新规定及解读提高了MSCI指数6月纳入A股的概率，这一概率从4月的50%升至70%。

加入MSCI预期强烈是直接引爆本轮反弹的导火索。5月31日，沪深股市迎来放量突破，一举打破前期的盘整僵局，两市迎来难得的普涨。但好景不长，在临近结果公布前，市场风向变动，MSCI纳入A股的预期反而出现摇摆。昨日A股的大幅杀跌也与此有一定关系。在指数地量盘整之时，投资者往往被悲观情绪困扰，但MSCI纳入A股的预期抬升了市场的风险偏好，市场情绪好转，短线偏正面的预期也给予了大盘明显支撑，但预期回落也往往会造成回调。预期催化下，市场的波动幅度料加大。

理性投资内因才是关键

机构此前预期，若MSCI将A股纳入新兴市场指数，届时A股占新兴市场指数的权重约为1.1%，将有200-300亿美元资金从主动型和被动型资产管理公司流入A股。被动型资金流入可能发生在2017年7月A股实际纳入该指数之际，主动型资金流入可能会在正式纳入该指数前几个月就开始。

韩国和中国台湾地区经历了被MSCI新兴市场指数从部分到全额纳入的完整周期，期间外资持股占比从初次纳入到全部纳入的年化增速分别为24%和11%。韩国、中国台湾地区资本市场相对开放，外资的交易比较充分，对A股有一定比较参照意义。从两个地区股市外资成交额和股指走势的联动性关系来看，当外资在股市中占比不超过10%时，外资的投资行为对股指影响较弱；当外资在股市中占比超过15%时，外资的投资行为对股指的影响明显加强。

上述两地从初次纳入MSCI新兴市场指数到全额纳入分别用了7年和9年。华泰证券[-4.22% 资金 研报]预计，A股全额纳入的时间在3至5年。A股纳入MSCI新兴市场指数将加快市场微观结构外资持股占比增长，预计到2020年外资持股占比不超过6%，达到国际一般经验临界值15%的可能性非常小，所以外资投资行为对A股影响有限。外资投资行为不会主导A股走势。

业内人士表示，总体看，投资者应当理性看待A股纳入MSCI指数的事件效应。即便A股成功纳入MSCI指数，其短期更多是情绪上的催化，预期上的提振，而非实质影响。当前最需要关注的是市场内部因素的变化，如果内部因素发生变化才能催动指数上行。近期应当关注两方面因素：一是成交额能否保持高位。目前来看，沪深两市成交额维持在5000亿元之上有助于后市行情演绎。二是投资主线的出现。不得不承认，近期市场热点较散乱，缺乏明显投资主线。昨日题材概念更是集体熄火，后市如能出现类似2015年9月的新能源汽车主题，也有望带领大盘走出一波超预期行情。

部分券商认为外资进场将改善A股生态

□本报记者王威

本周，随着A股纳入MSCI新兴市场指数结果宣布日期临近，对这一事件影响的议论再度“甚嚣尘上”。多家券商对A股纳入MSCI的看法比较谨慎，即使成功纳入外资配置也难一蹴而就，不会改变本身的走势，但外资长期渐进式流入利好市场长期结构调整。

提振市场情绪

美国明晟公司当地时间15日将决定A股是否纳入MSCI新兴市场指数，市场对此的关注由来已久。5月31日之所以A股能出现“旱地拔葱”式的大涨，背后也与资金对A股纳入MSCI指数可能性大增而引发的乐观情绪有关。不过，机构投资者认为，考虑到A股纳入MSCI是一个相对漫长的过程，且纳入后的布局也难以“一步到位”，因此短期影响多集中于情绪方面。

国信证券认为，纳入MSCI与否短期会影响市场情绪，但不会改变A股原有趋势。华泰证券指出，A股纳入MSCI新兴市场指数短期会提振市场情绪。外资的投资行为只能作为影响市场情绪的附加选项，并不是主旋律。

西南证券[-4.33% 资金 研报]认为，A股纳入MSCI短期对市场有一定的刺激作用，主要体现在心理层面以及外资“卡位”的影响。虽然将为市场带来外资“活水”，但这毕竟是一个中长期持续释放的过程。短期影响更多来自于情绪层面，特别是在目前A股低迷的背景下更是如此。首先，增量资金不会立马兑现，短期资金实质性影响力有限，“远水难救近火”；其次，A股市场整体市盈率虽然不高，但主要是金融股估值偏低，大部分股票市盈率依然偏高；最后，前期纳入比例低，效果有限。

长江证券[-4.74% 资金 研报]指出，根据中国台湾与韩国股市纳入MSCI指数的经验，从初始纳入MSCI指数到全面纳入MSCI指数需要经历几年的时间，难以一蹴而就。被纳入MSCI指数后，中国台湾与韩国股市均迎来外资持股比例的较大幅度提升，因此外资的影响力增强，引发其股市风格的变动，主要体现在股市与全球市场的联动性增强，股市的换手率显著降低，股市的波动性降低，以及绝对估值中枢的降低。若A股成功纳入MSCI指数，长线外资资金进入带来外资占比提升。根据中国台湾与韩国经验，A股的风格可能迎来变化。A股与全球市场的联动性仍有提升空间，股市的换手率有较大的下降空间，整体股市波动性有较大下降空间，但整体估值的下降空间较为有限。此外，即使被纳入MSCI指数，外资的持续性流入也需要宏观经济基本面向好的配合。

利好大盘蓝筹

虽然短期来看影响相对有限，只是提振市场情绪，但中期对于增量资金的引入，以及长期A股微观结构的调整等利好不容忽视。这也标志着国际机构对于A股市场认可度的提高。信达证券表示，借鉴国际经验，A股如果纳入MSCI新兴市场指数，A股的投资者结构、市场估值结构、市场换手率以及与全球的联动性都有望改变。

申万宏源也认为，A股全部纳入MSCI之后，总的增量资金约为16650亿-18560亿元人民币。长期来看，海外资金将成为资本市场流动性的重要影响因素，这将逐步改变A股整体的投资生态。

由于纳入MSCI成分股需要考虑权重问题，因而长期来看，利好的行业以金融、采掘和房地产等大盘股和消费股为主。申万宏源指出，未来纳入MSCI新兴市场指数的成分股主要是MSCI China A International，按照GICS行业分类，纳入权重较大的行业依次是金融、工业、能源和非日常消费；按照申万一级行业分类，未来纳入行业权重排名靠前的分别是银行、非银金融、采掘和房地产行业。

华泰证券表示，A股如与MSCI联姻，估值偏低、分红率高、业绩稳定的蓝筹和消费股优先受益。建议投资者关注金融、医药生物、房地产、汽车、食品饮料等行业。

兴业证券[-5.43% 资金 研报]认为，根据MSCI指标编制标准以及考虑到境外投资者风格更偏向价值投资，预计低估值、稳定成长、有业绩支撑的股票将有较好表现。银行、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等行业可能受益。