杨仁文：文化传媒行业选股从“小而美”进入“大而美”时代

方正证券传媒与互联网行业首席分析师杨仁文

由凤凰财经研究院与南开大学金融学院联合举办的“中国经济形势季度座谈会（第一季度）”于4月22日在北京召开。会议有国家级智库国家信息中心，招商证券、中信建投、方正证券、国泰君安等投资机构首席经济学家、分析师参与，围绕一季度经济运行及未来趋势，雄安新区、债券、房地产、传媒互联网、计算机、医药等区域或行业发展及股票市场投资机会召开座谈会。

方正证券传媒与互联网行业首席分析师杨仁文出席并发言，他谈到文化传媒行业选股逻辑发生了一个重大的变化，“以前我们的选股还是小而美的选股逻辑，小而美背后的核心逻辑是并购驱动。现在进入到大而美的时代，背后的核心逻辑是内生成长驱动，要回归到基本面的研究，并且估值要控制在一个范围内，低估值是我们选股的主线逻辑。”

杨仁文认为有四个选股方向：第一，内生成长为主线的游戏龙头；第二，以分众传媒为代表的较低估值垄断类渠道龙头；第三，IPO加速，新上市公司越来越多，积极挖掘基本面优异的较低估值次新股；第四，基本面有真正变化的传媒国企。

以下是杨仁文发言全文：

杨仁文：很荣幸受邀参加这次交流。今天主要想跟各位汇报我们怎么看文化传媒行业。主要从两个层面来讲：第一、行业趋势层面，第二、二级市场角度，投资策略和选股策略。

关于行业趋势，首先第一个大板块是文娱板块，而文娱里规模最大的领域是游戏和电影，所以我想重点讲这两个领域。

首先是游戏领域。游戏经历过端游、页游、手游这几种形态，今年手游增速估计40%左右。我们梳理不同的游戏形态后发现每个阶段演进的规律、成长的规律都非常相似，都遵循“三段式成长法则”。

在端游时代先是内容驱动，这个阶段百花齐放，大家都过得很好；然后进入渠道驱动阶段，此时整个行业剩下十家左右端游厂商；最后进入到第三阶段——内容加渠道的寡头垄断阶段：腾讯占据市场第一，网易第二，其余厂商瓜分余下的市场份额。后来页游时代也是一样的逻辑：行业先是百花齐放；然后进入到只有十家左右主要厂商在竞争；慢慢的，页游市场主要剩下两家寡头垄断，一家是腾讯，一家是三七互娱。

现在手游时代也是一样的逻辑，一开始有很多手游的厂商，都抓住了内容驱动时代的红利。然后进入到第二阶段：渠道驱动阶段，剩下十多家主要的厂商在竞争。现在慢慢进入内容+渠道一体化驱动阶段：排名第一的腾讯，第二是网易，其余游戏厂商瓜分剩下的30%市场份额，A股会有希望诞生手游行业的第三，成为手游时代的小巨头。

那么手游行业的机会在哪里？第一、“小”品类大未来，包括二次元游戏、棋牌游戏等等；第二、游戏的出海，海外市场是更广阔的增量市场；第三、买量能力，页游时代的买量逻辑会延续到手游时代

第二是电影行业，关注度一直非常高。关于电影行业发展阶段，我们有整体的结论和判断：纯粹从数字看，2016年是中国电影行业很重要的转折点，2016年以前的中国电影产业一直保持高增长，背后的核心驱动逻辑是渠道红利、人口红利；2016年以后的中国电影产业进入到稳健较低增长阶段，背后的核心渠动逻辑是“内容供给创造需求”。在这样一个内容供给创造需求的阶段，我们判断整个电影行业的增速，核心是要看电影内容品质。

那么电影行业的机会在哪里？第一，在电影票房整体增速稳健的大趋势下，进口片或将有更高的行业增速。第二，中长期看院线整合进程，看市占率提升。

第二个大板块是教育板块。基于供需缺口考虑，长期看好教育产业，看好每一个赛道的真正龙头。教育板块，第一个大领域是K12课外辅导培训市场，现在进入到强者愈强的阶段，龙头主要是中概股：好未来、新东方。第二个领域是职业教育，我们看到职业教育很多细分领域慢慢出现相对比较大的公司，职业教育未来走向综合化，能否有效整合，需要时间观察。第三是幼教领域，现在有很大的公司开始出现了，集中化趋势越来越明显。

第三个板块是体育板块。如果以2014年国家的体育46号文为时间节点，我们认为在此之前中国其实没有真正的体育产业，主要是体育事业的概念。体育事业的核心逻辑是金牌导向。2014年以后，中国正式开启体育产业化浪潮，毕竟中国的体育产业化时间比较短，所以我们要给中国体育产业更多的时间。

最近一年，体育产业里，有些公司因为跑得太快了，遇到了一些问题和困难。随着时间的推移，我们相信体育行业会有越来越多细分领域不错的公司出现。

第四个板块是互联网板块。从互联网大的竞争格局来看，现在主要是AT（腾讯、阿里）两极超强，如果要看新增量或蓝海的机会，肯定是互联网出海。以前我们讲美国发生的事情中国很多产业领域也会依次发生，这是讲产业的规律。在互联网领域也是一样的，中国过去十年在互联网领域发生的很多事情，在国外很多国家或地区也会依次发生。比如中国有今日头条，现在很多公司在做海外版的今日头条。

以上是关于传媒互联网的产业趋势、发展阶段、竞争格局、未来机会的总体判断。接下来，我想讲下文化传媒行业二级市场的选股策略：低估值、真成长、抓龙头。文化传媒行业选股逻辑有一个重大变化。以前我们的选股还是小而美的选股逻辑，小而美背后的核心逻辑是并购驱动。现在进入到大而美的时代，背后的核心逻辑是内生成长驱动。

具体四条选股思路：第一，以内生成长为主线的游戏板块龙头；第二，以分众传媒为代表的较低估值垄断类渠道龙头；第三，IPO加速，新上市公司越来越多，积极挖掘基本面优异的较低估值次新股；第四，基本面有真正变化的传媒国企。

嘉宾简介：杨仁文，方正证券研究所副所长、传媒与互联网行业首席分析师，2015年新财富最佳分析师第一名。

中国经济形势座谈会持续报道及报告，敬请持续关注凤凰财经研究院官方微信（ID:ifeng-fin-institute）和凤凰财经会议专题。