王健林离2000亿美元的商业帝国梦还有多远？

共有686个公司正申请A股IPO，万达商业正是其中一家

如果成功得到更高的估值，王健林离他拥有2000亿美元市值的商业帝国的目标更近

在完成了香港的最大私有化交易之后，倒计时就开始了：亿万富翁王健林得设法让其房地产子公司进入门槛越来越高的中国内地股市，否则就得面临偿还投资者逾50亿美元的前景。

万达商业9月20日从香港交易所退市，王健林寻求让该公司回归A股以获得更高估值。在此之前，王健林为这宗44亿美元的私有化交易招募了合作伙伴，并保证如果他未能在两年内让万达商业易地上市，那么他们可以拿回本金再加上每年至多10%的利息。

问题是，在上海或深圳上市的难度变大了。证监会案头积压了好几年的首次公开募股(IPO)申请，而且政府正在严控借壳上市——购买小型上市公司以绕过IPO审批程序的做法。

中国银盛资产管理有限公司董事总经理郭家耀称，关键的挑战是在其既定时间内获得监管部门批准。

记者未能立即联系到万达的代表对此置评。

根据彭博百万富豪指数，目前王健林以330亿美元的资产位列亚洲第二。如果成功得到更高的估值，王健林将会更加富有。这也会使王健林离他在2020年前拥有2000亿美元市值的商业帝国的目标更近。而现在，他的商业帝国估值还不到500亿美元。

王健林的商业帝国涵盖了房地产、电影和主题乐园。2016年，他曾表示正计划安排他的旅游业、儿童娱乐、百货公司、互联网金融和体育相关产业上市。而大连万达集团作为王健林创造的一流品牌，覆盖了其主要业务，也同样没有上市。

至于万达商业，这个中国最大的地产领域商业开发者在2015年11月向中国证监会递交了上市申请。

根据证监会的最新数据，共有686个公司正申请A股IPO，万达商业正是其中一家。正在等候上市的企业数量比自2012年以来在中国上市的企业总数还要多。

虽然内地股市在2015年发生了“股灾”，但相较于港股，内地股市的高估值仍吸引了许多公司竞相上市。

万达集团表示，这个落差在房地产领域更加大。在内地，那些类似于万达商业的上市公司的平均估值接近于预计收益的30倍，而万达集团称其在香港的估值只有预计收益的7倍。

借壳上市或是反向并购也是王健林可能选择的上市方法。鉴于这种情况，中国正考虑限制此种做法。

5月，考虑到“海外退市潮”之后中国公司大量回归内地股市，证监会正对市场重新评估。一个月后，证监会发布了草案，拟将新股东的禁售期从一年延长到两年。9月初，证监会发布了修订案，对包括借壳上市在内的投机行为进行了严格限制。

有证据显示这些措施发挥了作用。5月以来，已经有包括中国永达汽车服务控股有限公司（China Yongda Automobiles Services Holdings Ltd.）和中软国际（Chinasoft International Ltd.）在内的几家公司反向并购的计划流产。

王健林“说服”了中国平安集团（Ping An Insurance (Group) Co.）等投资机构来为万达总额高达345亿港币（约合44亿美元）的私有化交易出资，这些投资伙伴将为这一交易提供大部分资金支持。如若万达商业集团上市失败，王健林将为此付出很高的代价（编者注：万达方面承诺，如果该公司在两年后仍无法上市，它会保障股东们此后可获得12%的年回报率）。

延伸阅读

万达挥手告别怀疑者

中国亿万富豪王健林通过对其香港上市的地产分支大连万达商业地产的私有化，获得了一场大胜。最大的输家无疑是那座英国的前殖民地，它失去了如此庞大而重要的一家公司，令其作为中国企业融资地的价值受到了质疑。但这笔交易背后的投资者们能否成为赢家，还要取决于万达能否在大陆重新上市。

王健林得到了股东对万达商业地产私有化的批准，近年来，已有数家在海外上市的中国企业（多数在美国）寻求退市，以期在本土股市中获得更高的市值，万达只是最新的一个例子。尽管有些股东表示了忧虑，包括荷兰养老金管理集团(APG Groep)的资产管理分支在内，他们希望现金收购价能高于52.80港元，不过，王健林还是得到了所需最低限度的75%的多数股东的支持。

这项交易终止了王健林的一连串挫败，7月，其院线AMC娱乐控股公司在美国被迫提升了对卡迈克电影院公司(Carmike Cinemas)的出价，与此同时，中国本土的票房收入也不如人意。推动奇虎360科技有限公司在美国私有化的人们只能羡慕地看着万达此次的成功，后者从港股退市只花了5个月时间，而那家互联网安全公司已经等了8个月。

香港一直自矜于身为中国大企业目标融资地的地位，而这样一家市值300亿港元的地产公司离去，则为其带来了巨大的挑战。据花旗集团(Citigroup)的数据，万达不仅是中国最大的房东，它也即将于明年取代西蒙房地产集团(Simon Group)，成为全球最大的收租者。

这也是香港历史上最大的一笔私有化交易，香港交易及结算所有限公司（Hong Kong Exchanges&Clearing Ltd.，简称香港交易所）一定担心此事会引发其他公司的效仿。

巨大损失

万达商业地产：345亿港元

新世界中国地产有限公司：215亿港元

阿里巴巴网络有限公司：183亿港元

中国工商银行（亚洲）有限公司：108亿港元

美即控股国际有限公司：65亿港元

（来源：花旗集团研究）

万达商业地产的竞争对手恒大地产集团有限公司自2016年4月起，开始举牌两家在大陆上市的地产公司，从而引发了猜想——这家债务缠身的公司可能准备从香港退市，然后在大陆借壳上市。香港股市正面临IPO步伐的放缓，而尽管近期股指有所回升，其基准恒生指数仍较2015年的高值回落了近20%，而这些退市项目对香港无疑是雪上加霜。

以8月12日的收盘价计算，万达商业地产的市值为2015年收入的6.6倍，恒大地产为7倍。而上交所地产指数的平均市盈率则超过了12倍，同时，随着中国住宅价格和销量的回升，该指数也已经从1月的低点爬升了逾20%。

归乡的呼唤

香港恒生指数与上证综指，纵：20倍市盈率

从涵盖更广的股指来看，香港股市与大陆股市存在超过40%的持续性市值差。

不过，要确保通过异地上市来收获丰厚的回报，真正做起来未必那么容易。如今，约有800家公司在等待中国证监会的上市审批，这个队伍恐怕要数年时间才能消化掉。对于那些等不及要登陆上交所或深交所的企业，反向并购曾经是一条热门路径，但这条路近来也开始受到严格管控。

而虽然中国股市正经史上最火热的IPO时期，但证监会只允许小企业跨过这一门槛。据彭博社8月的数据显示，2016年的平均募股金额已经萎缩到了8800万美元，达到了2005年以来的最低值。

这对于万达商业地产这种规模的企业来说是个坏消息，除非王健林作为中国最有钱的人之一，能让监管方改变想法。不过，这场私有化的支持者们（一批中国的私人投资者）不太可能蒙受损失：万达方面承诺，如果该公司在两年后仍无法上市，它会保障股东们此后可获得12%的年回报率。而鉴于王健林称万达商业地产的市值至少应是目前在香港市值的三倍以上，12%的抚恤金恐怕无法让人满意。